得克萨斯州，休斯敦。 清晨～ 市中心西部，Memorial区Piney Point Village，松林大道１９号。 巴特莱教授刚从后院里散步归来，就看到前院已经站满了人。。 他好奇的打开门，向穿着一身笔挺西装的天牛先生，问道：“你们这是。。？” “哦～早上好，教授！” “我们没有打扰到您吧？” “没有。” 天牛先生对身边的人说了几句，走到教授近前，解释道：“等会儿老板要过来录制节目，这些人都是帮忙整理录制设备的。。” “您放心，我马上就让他们先回去！” “哦。”巴特莱教授看了几眼摆放在人群中的大箱子，点点头转身回去了。 。。。 大半个小时后。 客厅里。 穿着衬衫＋毛衣的大卫，把今天要录制的节目内容草稿，交给导师先看一遍。 巴特莱教授看着手里仅有的两页纸，还有上面“孤零零”的几行字，忍不住笑道。 “这就是你所谓的节目录制搞？” “对啊～” 大卫坐在到时身边，笑着耸耸肩道：“它确实是简单了一些。” “因为我在录节目的时候，大多会顺着稿子上的主线内容展开许多东西，基本上就是想到哪里，就说到哪里～” “好吧。。”巴特莱教授忍着笑，把手稿丢给大卫，转头看向忙碌的几人。 “我坐在这里，不碍事吧？” “当然不！” 大卫拿着稿子起身走动客厅里的“舞台中间”，看到身兼摄像师、灯光师和化妆师艾莲娜，已经准备好了。 录音师托比，也搞定了收音测试，表示没问题。 道具师、场务和临时工作人员天牛先生，也准备好了等会儿可能会用到的全部。 大卫拿起身边桌上的果汁杯子，向摄像机后面的艾莲娜举杯笑道。 “那么。。让我们开始吧！” “ＯＫ～” “倒计时准备！” “三、二、一。。” “开始！” “嗨～大家好！” “我是你们最想念的、最帅气的、最令人难忘、最喜爱的人，大卫！” “这段时间没能与大家见面，我要在这里说一声抱歉！” “不过，今天我又带来了大家非常感兴趣的话题，与大家分享～” 大卫的右手手里端着果汁杯子，靠坐在桌旁，左手向旁边的一块黑板指了指，笑道。 “投资！” “这个话题，大家肯定都不陌生吧？” “经过半年多的四处走访，我与很多投资界的朋友和金融从业者，都交流过这个话题。” “可他们却对如何才能保证自己的投资赚到钱，基本没有统一的答案，让我也苦恼了很久。。” “所以，我今天就试着把他们给出的答案进行分类、分析、总结一下～” “希望能让大家对于如何管理自己的投资，能有一些启发或借鉴之处！” “好了～” “让我们进入正题！” “正如大家所见～” “我把市场上的投资者人群，按照各自不同的投资方式，分为两种：主动投资者和被动投资者。” “被动投资者，大多数不会奢求跑赢市场，他们会把获得稳定的长期收益作为主要投资目标，以求避免频繁交易成本和因经济下行而导致投资收益受到影响。” “主动投资者，都会试图利用自己的专业知识和对趋势的判断，去战胜市场获得更多收益。” “相比前者，他们的投资方式显然会消耗更多的费用和时间成本，其最后获得的收益也很难能够令人满意。” “华尔街和伦敦金融城里面，只有最顶尖的５％左右的主动投资者，能够战胜市场获得超额收益！” “这些极少数的赢家，赚的都是谁的钱呢？” 大卫放下手里的杯子，走到小黑板旁边，笑道：“显然不是被动投资者的钱，而是他们在主动投资者之间的战争中，获得的战利品。” “所以，近几年人们在谈及投资的时候，大多会说自己根本没有赚到钱，反而是赔了不少。” 大卫从小黑板旁边拿起粉笔，一边说，一边写。 “接下来我要讲的内容，大家可能会觉得有些粗浅～” “但大家可能都忘记了，越是最基础的知识，越会让人忽略它的重要性！” “比如～投资界的三大难题！” “买什么？买多少？以及什么时候买？！” “大部分投资者的投资逻辑，都是围绕这三个问题的答案一点点展开的～” “我今天要讲的主要内容，也是在对它进行了一些研究后，阶段性总结出的个人成果，现在特意拿出来与大家分享一下～” “它，就是周期（cycle）。” “周期这个词儿，其实距离我们的日常生活中并不远～” “在数学、物理、生物、气象等学科的研究中，都有各自不同的周期性现象出现。。” “比如：物理研究学者会提到的周期性，是指运动物体经过一定时间后，又重复回到原来的位置，瞬时速度也重复回到原来的大小和方向。” “做匀速圆周运动的物体运动一周所用的时间，叫做周期！” “生物学家会对动植物的生长周期，进行长达几十年甚至是几代人的密切观察和研究。。” “在这里，让我们先思考一下，投资为什么要研究周期呢？” “每个投资者心中都有一个幻想，那就是要超越市场平均水平，获得超额回报～” “可如果你想赚的跟市场一样多，其实非常容易买点儿我们公司的基金产品就能实现了～” “但你想要跑赢市场，哪怕只有1%都是非常困难的事情，只有我们知道的比别人更多，预测才能比别人做的更好，我们才有可能赚到更多的钱。” “很多投资者都喜欢分析宏观数据，猜一下明年的GDP会增长多少，通胀又会怎么变化。。” “虽然这些数据很重要，但只有极少数人可以精准预测，普通人就算花再多时间研究，也跟闭上眼睛瞎猜没多大区别，而且数据表明宏观投资者们的业绩也都很一般。” “所以我今后会尽量少做宏观经济预测，把时间花在更有效率的市场研究上面。” “具体来说呢就是三大块！” “一是基本面信息，包括行业、公司和证券的基础数据，这些都是市场的公开信息，只要我们肯花时间就能比别人知道的更多。” “二是市场面，我们要训练自己遵守交易纪律，用合理的价格进行交易，既不能追涨投资买的太贵，也不能太心急，价格都得涨到位，就急着卖。” “最后就是组合面，我们要通过调整投资组合来应对不同的市场环境。” “推崇格雷厄姆价值投资者的人们，都会特别关心基本面和市场面” “他们会花很多时间在市场上寻找那些价格和价值不匹配的股票，买入被低估的资产。” “我认为，这种价值投资的方法确实非常正确。” “但是如果投资者能在这个基础上，根据经济运行周期的起伏，调整风险资产和防御资产的比例，那就能赚到更多钱。” “这个补充下，像存款、政府债券这些不会因为市场变化价格发生特别大波动的，通常被看作是防御性资产。” “剩下的像股市，房地产或者商品期货这些价格波动特别大的，就是典型的风险资产。” “所以周期到底是什么东西？对咱们投资有什么作用？” “我认为，在经济活动中有一些事儿会遵循着一定的规律重复发生，就像太阳东升西落一样，是一种经济发展形成的长期规律。” 大卫向站在不远处的天牛先生招招手，接过几张被打印出来的图表，走到摄像头前面，说道。 “从这些历史数据上来看～” “经济会增长，企业能赚到更多的钱，股市也会随之出现普涨。” “但事情永远不会直线性的发展，无论企业或股市都是好事、坏事儿砸一块儿，有兴盛也有衰败。” “反映在这些图上就是一条围绕着中心均值直线上下波动的曲线！” “周期不会停止，它会不断地从谷底冲向顶峰，再从顶峰跌回谷底，然后开始新的循环，就像牛市之后必有熊市有泡沫就有崩盘。” 大卫把手里的图表在镜头面前逐一展示之后，把它递给天牛先生，耸耸肩道。 “这些图表，也会跟着录像带被送到大家手中。” “不过从这些图表和数据上面，我们不难发现～” “来未，是我们无法准确预测的！” “它是一个概率分布问题，有些事情发生的概率很大，有些事情就很小。” “但不到真正发生的那一刻，谁也不知道明天会怎样，会发生什么结果”。 “这就与天气预报是一个道理，就算电视台说了明天要下雨，最后也有可能是雨天，” “正是这种不确定性带给市场很大的风险，它可能会让我们拥有程度的投资亏得一塌糊涂，也可能让我们因为恐惧错过赚大钱的机会。” “但这并不意味着我们对未来一无所知。” “因为周期的存在，有些事情注定会发生，只是时间不确定，我们投资者可以抓住这个趋势，让赚钱的可能性变得更大一点。” 大卫重新回到桌子旁，双手向后扶在桌面上，接着说道。 “投资，其实很像买彩票。” “大部分人都是闭着眼睛买，赚钱亏钱全靠运气～” “卓越的投资者，会通过计算概率和回报，判断花钱买这个彩票到底值不值！” “假设：罐子里有100个球，有些是红色，有些是绿色。” “现在你要和朋友打赌，猜猜下一个从罐子里拿出来的球，会是什么颜色？” “这时，如果你不知道红球和绿球的具体数量，那就只能瞎猜。” “或者说罐子里两种颜色的球各占一半儿，不管赌哪个颜色，猜中的概率都一样，想赢只能靠上帝保佑。。” “这两种情况其实都不适合参加游戏，只有当我们非常清楚一种颜色的球肯定会多于一种的时候。。” “比如罐子里有30个红球和70个绿球，那么我们只要把赌注分成很多份，然后不停的压注绿球，我们能赢的概率就会大很多～” “总结一下，就是知道罐子里小球的眼色数量非常重要！” “我们大家想在投资这场游戏里赢多输少，那就必须了解更多的信息。” “了解经济运行周期，就是这样一个可以帮助我们把握未来的投资最大助力。” “当它处于下面几个阶段的时候，赚钱的概率就会比较大～” “第一，经济和企业盈利更有可能向上发展，而不是向下。” “第二，投资人的内心清醒、冷静，而不是乐观的跟风看涨。” “第三，投资者非常关注风险，最好是神经非常紧张的经常去过度关注风险。” “第四，市场价格很便宜。” 大卫对着摄像头，放下了举起的左手，眼睛里都带着一丝笑意的微笑道。 “别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。” “这其实也是利用了投资者的情绪周期。” “当大部分人都极度恐慌时，这时候我们去投资赚钱的概率就会大很多。” “但如果大家都特别贪婪，就连在纽交所门前擦皮鞋的人，都在跟顾客谈论炒股的时候，我们反而要警惕、小心了。。” （注：２０１４年和１５年的大牛市，就连从不炒股的七十多岁老奶奶，都从股市赚到钱了。。） “从众，并不意味着正确！” “在只有少数人能赚钱的市场上，我们必须让自己成为清醒的少数派。” “经济运行周期处于不同的位置，赚钱的概率是不一样的！” “如果未来上涨的可能性很大，那我们就可以投入更多资金提高投资组合的进攻性～” “相反，如果未来更有可能会进入熊市期，那我们就得降低仓位，增加投资组合的整体的防御性。” “那么，经济周期到底是怎么运转的呢？” “请大家耐心观看一段广告，我们稍后继续！” 大卫看着镜头，故意停顿了几秒后，瞥见导师巴特莱教授双手抱在胸前，皱眉盯着自己，笑着继续说道。 “好吧，我好像有些跑题了～根本没有赞助商，更没有插播广告。。” “让我们重新回归主线吧！ “刚才我们说到投资市场概率的游戏，当经济周期处于不同位置时，赚钱的概率是不一样的，” “在周期的影响下，资产价格就像一条曲线从低谷冲到山顶，再从山顶跌回低谷，围绕着一个中心点均值线上下起伏～” “这个过程，就叫做均值回归。” “假如我们没有意识到周期的存在，就经常会因为商品价格的暴涨暴跌，感觉好像发生了什么大事儿。。” “有些投资者甚至会被市场情绪影响，做出一些不理性的行为。” “但只要把周期搞明白了，它就会变成我们的赚钱利器，投资也会变得更简单一些～” “世界上很多东西都有周期，它们相互独立，又互相影响。” “当不同周期发生共振，比如几个周期都到了低位，那后面出现上升趋势的概率就会大很多。” “马克·吐温曾说过～历史不会重演细节，但过程却会出现惊人的重复与相似。” “我觉得这句话用来形容周期，特别恰当。” “周期循环的大多数细节虽然略有不同，过程却每次都有相似之处～” “以往教训太深刻了，大家都会非常小心害怕历史重演。。” “人们对于投资理财失败的记忆时间，一般都极其短暂。。” “有些教训可能才过了几年，就有投资人拍着胸脯说这次不一样了，科技的创新能改变世界！” “而且他们还会嘲讽那些小心谨慎的人，觉得他们都是老古董，不懂欣赏金融创造的伟大奇迹。” “但事实就是，没有什么是不一样的” “老规矩依旧有效，股价不会涨到天上去，也很少有东西会跌的一文不值。” “从我刚才展示的那些图表上大家能看到，基本每过十年就是一个大周期。” “也就是说我们每个人至少要在市场里待够十年，见证一次完整的周期，才会对投资有更加深刻的理解和认识。” “正因为大多数人都意识不到周期的存在，这就更加强化的周期的影响力。” “就拿投资者情绪周期来说，当他们变得乐观，就会在市场上买入，把价格推高～涨到一定程度，一部分投资者就会开始怀疑高价还能维持多久，再不跑岂不是找不到买家了。” “受这种悲观情绪影响，他们就会赶紧卖出，压低市场价格。” “这里，大家听起来好像是我在说无聊的废话。。” “但现实是很多投资者真的是一根筋，不能控制自己的情绪，也不能冷静的做出反洗判断。。” “当一个东西价格上涨的时候，他们就会觉得这个东西会一直涨，而且只会涨不会跌。。” “等资产价格开始跌了，他们又觉得完了，市场完了，再也不会涨回来了。” “这时候，我们如果能把大众情绪当成反向指标，逆向思维顺势布局，就能抓住赚钱的机会。” 大卫说到这里，似乎是感觉有些累了，转身走到桌子后面坐下，双臂支在桌上，很随意的继续说道。 “周期，总是涨得慢，跌的快。” “一波大牛市需要好多年才能长到高位，一旦周期反转，市场就会像瀑布一样狂泻下来，很快就会引起恐慌，就像１９０７年的那次危机一样。。” “当然！” “我也不得不承认影响周期，影响经济活动的因素太多了，随机性也很明显。。” “所以周期不是万能的，我们只能通过掌握规律性的东西去提高投资的胜率。” “但有时候一些巧合也会被误认为是周期规律。” “比如，近些年华尔街市场上开始流行一个观点～” “假如。。某只债券发行快满两年，就特别容易出现违约，投资者和交易员们害怕自己成为踩雷者，就会提前卖掉那些快到危险期的债券～” “可如果这些公司债没有发生违约的情况，他们就会把它再买回来，继续持有。。” “可他们似乎都忘了，其他交易者又不是傻子，” “既然每个人都知道临危险期越近，违约的风险就越大，那谁还会去接盘呢？” “过了危险期的债券，人人都想要那抢着买的东西价格肯定涨上天～” “这么折腾一圈，结果就是低卖高买，反倒成了冤大头。。” “我觉得这种类型的规律就不太靠谱，只是偶然会发生事件。。” 大卫用手挠了挠头，对着镜头笑道。 “之前，我说过周期也可以被分成很多种类～” “而大家作为投资者最关心的一个，肯定就是经济周期！” “经济周期，有时也会被称为商业周期。” “它是企业盈利周期和市场周期的基础，经济增长越快企业盈利越有可能增加，股票也会随之上涨。” “二战结束以后，米国经济就进入了高速增长期。” “长期趋势接近一条向上的直线，但扒开历史子线就会发现，其实每隔一段时间就会出现经济低迷期。” “比如进入70年代，米国就经历了近十年的经济滞胀时期。” “经济不行，股市也很难独自起舞～ “我最近看了一份纽交所的统计数据报告，有几位看过这份报告的人对今年的股市行情，表现出非常悲观的情绪。。” “可让我们把时间线再拉长一点，从４5年－７９年的24年里，标普５００只有几年是下跌的，其中有16年涨幅超过15%，有七年超过30%，坚持下来的投资人都赚爆了。” “所以说，只要可以发现周围的人无比悲观，没人看好市场的时候，那就应该警惕，考虑一下自己是否应该更贪婪一些。。” “因为，这可能就是博取未来收益最高的机遇！” 大卫拿起果汁杯子，喝了一口，目光瞥见导师脸上的表情舒缓了一些，笑着继续说道。 “一个国家的经济增长，主要是由人口出生率和劳动生产率这两个基本面因素决定的。 “这些因素每年的变化很小，所以长期来看经济增长率是稳定的。” “但每年经济指标实际增长了多少，并不会完全听从于长期趋势的命令，而是每隔一段时间它就会发生部分偏离～” “这很大程度是因为人的心理情绪和行为，造成的经济短期波动。” “传统理论认为如果一个人的工作和收入相对稳定，那么它的消费开支就不会出现很大的变化。” “但这种结论的支持者，显然没有考虑到人性的复杂与欲望因素。” “就像去年秋天，很多打工人都特别害怕失业和降薪，无奈的减少了投资和消费，这就让米国经济又出现了严重的衰退，” “但如果出现了股市上涨或者房价上涨，投资者都觉得自己变得更有钱了，虽然他们手里的资产根本没有卖掉，赚的也只是账面上的浮盈～” “但他们也会变得更大方，没事儿就想吃更好的，看上什么就直接买。” “比如二战后的５０年代，房子和汽车卖的特别好，很多顶级销售员一年能赚到上万米元的提成。。” “这种现象，就被称为财富效应。” “在这样的心理影响下，有时候经济增长会出现预期自我实现，如果大家都相信未来经济很好，那么就会花更多钱做更多投资，那么经济就真的会增长的很快。” “反之，亦然！” “另外～” “存货数量也会影响短期经济，企业高估了市场需求，生产出来太多产品，最后卖不掉，就会导致存货增加，出现大幅度累库的情况。。” “等存货量高到一定程度，企业就会减产去库存。” “增加或减少库存的这个过程，我叫它存货周期。” “它大概三到四年会出现一次，会导致某个行业出现短期上涨或者下跌，比如粮食、鸡蛋、煤炭、钢铁等等。 “那么面对经济周期起伏波动政府会采取什么行动呢？” “企业盈利会发生什么变化？” “投资人的要如何控制自己的心理情绪？” “我们又该如何捕捉其中的机会呢？” “我在回答这些具体问题之前，要向大家在此重申一点。” “要明确界定一个周期的起点，是极其困难的！” “因为历史是由一串具有连锁反应、有因有果的事件组成。” “要想理解现在发生的事件，必须先了解清楚形成该事件的所有历史背景！” “比如：商品期货里面的白糖，就是一个非常典型的周期性期货品种。” “它价格波动的周期一般是三年牛市，三年熊市，交替更迭。” “全世界甘蔗主产区的产量增减，是判断白糖价格周期的重要参考指标。” “所以，只要我们将白糖近几年的产量和期货价格进行对比，就能确定几个关键的特点～” “一，期货价格走势与产量周期，呈正相关性。” “如果大家要专注于白糖的长线交易，就必须密切关注甘蔗主产区的产量周期变化。” “二，白糖的牛市持续时间，一般都会短于熊市时间。” “其主要原因在于，熊转牛的确认点一般是需要等到市场确定产量下降之后。。” “而这个时间一般是在产量下降的第二年一季度。” “也就是说，去年年末巴西甘蔗主产区遭受了洪涝灾害，大家都已经知道了这个消息，却无法得到一个准确的产量下降数据，只能等到甘蔗进入收获季，从糖厂的收购价格上来确定产量下降的幅度。。” “所以，白糖期货价格周期由熊转牛的转折点，就是确定减产数量的时间点！” “而由牛市转为熊市的转折点，一般会出现在牛市的中后期，大家也都会很默契的在价格逐渐波动下跌进入熊市的阶段，在市场上进行提前布局。” 大卫讲到这里，低头看了一眼手里的草稿，用笔在上面画了几下，接着说道。 “既然已经说到了白糖期货的周期性，我们不妨再多花一点时间，再聊聊周期性更强的商品期货，鸡蛋！” “我们日常生活中几乎每天都会吃的鸡蛋，作为商品大致可以分为两类～” “未经任何加工的鲜鸡蛋和以鲜鸡蛋为原料的蛋制品。” “按照我收集到的统计数据，去年它们的销售占比约为鲜蛋83%，蛋制品17%左右。” “从购买者的消费结构来看，家庭对鲜蛋的日常所需占据了市场的主导地位，各种使用鸡蛋作为辅料或配料的消费占据次要地位。。” “影响鸡蛋价格的主要因素，有运输价格、产蛋鸡总量、蛋鸡总存栏量和补栏量、饲料价格、淘汰蛋鸡与食用肉鸡的价差，以及近几年涨幅幅度最大的人工成本等等。” “蛋鸡的养殖利润，一般会用元/磅来表示，是指扣除养殖成本＋鸡蛋＋淘汰鸡卖出后得到的纯收益。” “所以，我们在不同的鸡蛋期货合约上进行投资时，一定要先自己研究往年鸡蛋期货的价格走势，找到它的价格波动周期规律，再结合准备投资的合约时间、市场现货价格、需求量、养殖成本，以及刚才我提到的那些影响价格趋势走向的因素。。” 。。。 大卫坐在桌子后面，手里只拿着两页草稿，“口若悬河”的从白糖和鸡蛋商品期货讲到企业的盈利周期。。 从米联储降息将会导致企业贷款成本降低，讲到企业债券周期，又延伸到了信贷周期。。 从米联储加息可能会导致不良债券、债权大幅上升，讲到杠杆率最高的房地产市场特有的市场周期性。。 约一个小时后～ 大卫终于暂停下来，去厨房里倒了一杯果汁，又去厕所方便了一下。。 等他返回桌子后面，准备继续讲下去的时候，巴特莱教授开口说道。 “你讲的这些，为什么不重新整理一遍发表出来呢？” “目前国内对于经济周期、股市周期、商品价格周期，以及对企业经营周期的相关研究，还没有一个获得普遍认可的理论作为参考。” “你要是把它整理出来发表，肯定会比《货币金融学》受到更多的关注！” 大卫瞥了一眼已经打开的摄像机，看到艾莲娜无声的点点头又摇摇头，表示刚才巴特莱教授的话都被录进去了。。 他习惯性的用手在下巴上搓了几下，思考片刻后，微笑道。 “您说的对！” “可我现在的时间和精力有限，只能先把《货币金融学》的主要内容补充完整，再去考虑整理一本《周期》，给大家提供投资参考了。” “嗯。。”巴特莱教授点点头，摆手示意让他继续。 大卫向坐在旁边的托比和天牛先生看了一眼，对艾莲娜面前的摄像机笑道。 “接下来，我们就从杰西·利弗莫尔，连续两次投资棉花失利的故事开始吧～”
